解析股指期货套保的基差风险

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来源：证券时报   作者：侯书锋


由于股指期货是以股票指数作为合约标的，并且股指期货和标的股票指数价格在股指期货合约到期时趋同一致，因此股指期货与标的股票指数之间具有很强的联动性。然而在绝大多数交易日，股指期货和标的股票指数价格之间仍存在价差。通常标的股票指数价格与股指期货价格的差值被称为基差。

　　基差的存在主要归因于股指期货的理论价格与标的股票指数价格的不同。影响股指期货理论价格的因素有三个：标的股票指数价格、无风险收益率和股票指数的股息率。股指期货的理论价格等于股票指数价格加上持有股指期货至到期日期间内的无风险收益（持有成本），减去持有期间内未能获得的股息收益。在多数时候，无风险收益率要高于现货指数的股息率，因此在股指期货到期之前，股指期货的价格理论上要超过现货股票指数价格，即“理论基差”为负值。然而，因为股指期货价格在很大程度上体现了市场对未来走势的预期，所以实际基差和理论基差相距甚远。特别是在现货股票指数由上升趋势反转前后或者股票指数处于暴跌行情时，股指期货价格会因投资者看淡市场而低于标的指数价格，从而使基差为正值。此外，在股票指数趋势反转期间，基差的波动也非常剧烈。在股指期货交易中因基差波动的不确定性而导致的风险被称为基差风险。

　　在股指期货套期保值交易中，基差风险是影响套期保值效率的主要因素之一。通过推导公式发现，无论是买入套期保值还是卖出套期保值，现货指数在股指期货套期保值结束时的“有效”价格都等于股指期货开仓价格加上股指期货在平仓时的基差。如果不考虑套期保值现货资产和现货股票指数是否完全匹配，投资者在套期保值中的盈亏将取决于基差的变化。

　　股指期货套期保值策略不同，基差变化的影响也不同。在买入套期保值中，由于是在套期保值结束时买入现货，当基差变弱时，现货“有效”买入价格会下降，投资者就会因买入成本减少而获利。在卖出套期保值时，因为是在套期保值结束时卖出现货，当基差变强时，现货“有效”卖出价格就会提高，投资者会因现货卖出价格较高而盈利。所以投资者在进行股指期货套期保值前，需要了解股指期货基差的变化趋势，选择适宜的套期保值建仓时机，从而尽量减少基差风险对套期保值交易的影响。

　　此外，由于股指期货合约价格终究会回归现货指数价格，所以基差的波动也被投资者用于股指期货的期现套利。在股指期货期现套利交易中，当基差超过无套利区间时，股指期货套利者就会进场交易。

　　另外，股指期货的基差在国外被做成独立的金融衍生产品，用于帮助投资者对冲基差风险。未来我国很可能也会开发此类金融衍生产品，届时对基差的研究将上升到新的高度。