20世纪期货百年风云录

一朵祥云

时光进入了一个新的世纪，回首上个百年，世界期货市场的发展是曲折不平的，有初期的茫然，有被连累的打击，也有成功的喜悦。但不管如何，世界期货业走了过来，那个世纪的嘲骂、委曲和褒扬都已远离我们，留下的是其不衰的生命和其对世界经济的影响。世界期货市场的上个百年到底走过了怎样的历程?它给我们带来了哪些启示?未来期货业又将走向何方?为了让广大读者了解过去，更为了思考未来，我们在此特编发《期货百年风云录》，将逝去的期货百年沧桑展示给大家。
    　　 ——编者    在1900年，没有收音机，没有电视机，没有电话，没有英特网，商品交换的惟一方式是面对面地洽谈交易，人们每天只能从报纸上了解市场上发生了什么。但在100年前，谷物期货市场在美国的主要贸易中心城市已经有50多年的历史了。
    期货交易发展过程是这样的，最初是以现货交易为主，然后产生了中远期现货交易，出现以保证金进行现货交易的方式，再发展成为现代的期货交易。当时，最初以现货交易为主的地方已经产生了现代期货交易的雏形：交易双方在交易所内以一小部分保证金作为信用担保进行合约交易——这些合约规定在将来以规定价格、在规定地点买卖规定的商品。此类交易活动当时在农产品、奶制品和肉制品等领域极为活跃。

[ 本帖最后由 一朵祥云 于 2009-1-22 16:21 编辑 ]

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从此以后，期货交易以令人难以置信的速度发展着。当期货业的脚步跨入21世纪时，风险管理意识已经在全球范围内广为传播，而期货也不仅仅应用于农产品市场，更深入到了商品之最的货币市场。    经历了一战带来的繁荣与二战时期的萧条后，本世纪后半叶，日益增强的世界经济全球化趋势使企业、政府与个人面临许多新的风险，这带来了期货市场新的发展机遇。这时，在期货市场上，货币、利率、股指期货顺理成章地诞生了，而且，这些金融期货后来取代了直到20世纪70年代仍是期货市场主流的农产品期货，占据了主导地位。事实上，尽管美国长期国债期货（U.S. Treasury bond futures）是1977年才推出的（期权交易至1982年才推出），该合约已雄居本世纪期货交易量之首，达15亿张。
    进入“2”字头的时代，将有什么新的事情发生？这只有时间能够验证。但当我们站在新的一年、新的一个年代、新的一个世纪的门槛上，在这个拥有电话与手提电脑的时代，可以肯定的是，人们能对发生在世界任何地方的事情作出快速反应，就如他们亲临现场一般。

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最初十年：为市场定位    期货交易以昂扬的姿态迈入了20世纪。此时，期货交易所正在为自己定位：自己究竟是什么，应从旧世纪继承些什么，为了下一个百年的收获，现在需要做些什么。
    1900年2月，芝加哥期货交易所（CBOT）与一家公司展开了一场诉讼，直到五年后最高法院才对诉讼作出判决。诉讼的起因是CBOT拒绝向一家将期货报价用于非法目的的公司提供报价。在高等法院辩论案子的过程中，律师亨利·S·罗宾逊提出了期货的套保交易和投机交易及它们与赌博的不同，这可能是最早区分以套保和投机为目的的期货交易与赌博的人之一。自此，CBOT不仅获得了对使用其报价的法定控制权，而且为那些指责期货交易活动为赌博的人提供了一条清晰的判别期货交易与赌博的界限。
    1902年，CBOT会员乔治·菲利普(George Phillips)的破产累及40％的交易所会员，该事件并于次年引发了一场是否成立一个集中的清算所的讨论。然而，由于当时交易所的诉讼案正在进行，交易所无法推进此计划。
    1907年，纽约商业交易所（NYMEX）(1872年成立时名为纽约黄油与干酪交易所)成立了一个运输委员会，以帮助改善与运费率及有关规则相关的条件。John C. De la Vergne，一位交易所会员，也是位冷藏业的先驱，提请委员会关注，用新型的冷冻车在全国各地运送黄油、鸡蛋和家禽是安全可靠的。
    在这个十年的后半个时期，NYMEX还专门抽调一个委员会协助纽约警察局打击交易所所在地6 Harrison大街一带的入室行窃犯罪活动。1977年，交易所搬至世界贸易中心大厦。

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期货百年风云录(二)----第二个十年：战争刺激价格1916年，第一次世界大战进行得如火如荼，受战争影响，玉米价格达到了1.05美元/浦式耳，这是美国内战以来的最高价，一年后，小麦价格更升到了有史以来的最高价3.25美元/浦式耳。美国参战后，基础商品价格大涨，政府不得不介入市场，暂停了小麦、糖、棉籽和棉籽油期货。出于军事需要，这时候美国建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统。1918年停战协议签署后，世界各国的价格管制才被取消。一战后，谷物价格波动无常，这助长了人们对谷物投机者的反感。
    一战使位于伦敦和德国汉堡的传统的原糖市场关闭，于是纽约咖啡交易所顺势于1914年推出了原糖期货。两年后，纽约咖啡交易所改名为纽约咖啡和糖交易所(NYMEX)，并于1916年将通过黑板报价的交易方式引入了交易厅。
    1919年，成立于19世纪70年代、植根于农产品交易的芝加哥黄油和鸡蛋交易所更名为芝加哥商业交易所(CME)，同时，成立了CME结算所。CME12月1日开市时，在45分钟内共计成交了三批鸡蛋合约，100位会员各象征性地交易了约100美元。

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20年代：期货业纳入政府管理    1922年，美国设立了谷物期货管理局，旨在对谷物期货交易进行监管，防止价格垄断、维护交易秩序，这也是联邦政府对美国期货交易进行规范的开端。虽然CBOT曾经对《谷物期货法》进行过挑战，但1923年联邦高级法院维护了它的法律权威。当谷物期货管理局开始讨论设立期货价格日内涨跌幅限制时，CBOT总裁Frank L. Carey称其是对供需自由的可悲的限制。
    1925年，CBOT获得了宣布市场进入紧急状态与制定其自己的价格日涨跌幅限制的权力。然而，麻烦也在酝酿。从1924年底至1925年间，传奇式谷物投机商阿瑟库坦已交割了500万浦式耳小麦，推动小麦价格上涨超过了2美元/浦式耳。这一年，CBOT的交易量达到了540万张，该纪录一直保持到了1963年。
    几乎与此同时，政府公布了谷物交易调查的最终报告（该调查于1916年开始）。最后，CBOT决定采纳农业部长William Jardine的改革建议，包括规范大户持仓报告、建立一个集中的票据交换所。1926年，为CBOT期货交易提供保证的芝加哥期货交易结算公司终于成立了，但此时距离1919年CME创设结算所已经7年了，与1924年NYMEX成立类似机构相比，也晚了两年。

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虽然自1903年NYMEX（主要是一个现货市场）已经拥有了常规性的期货交易时段，然而直到1921年，该交易所才为黄油和鸡蛋的期货交易制定了规则。两年后，交易所总裁Julius D. Mahr报告说，期货交易令该类商品“交易量大幅增加”。起初的这些规则鼓励合约到期时进行实物交割，而不是在合约到期前对冲了结，因而99％的合约以交割作了结。    1925年，纽约可可交易所成立。同年，在CBOT自动收报机取代了较慢的摩尔斯电码开始投入使用。
    20年代末，交易所处于大搬迁期。1856年建立的堪萨斯城期货交易所迁移了两个街区，搬到堪萨斯市温都特一处更大的场所。1928年4月25日，CME也换了一个值得自豪的大场地，搬到了华盛顿的富兰克林大街，拥有了一个占地两层，面积达5000平方英尺的交易池。在这里，载有新闻消息与最新报价的黑板围满了三个交易池四周。CME在该处交易了45年，这是它历史上使用时间最长的一处交易场地。
    1929年，CBOT搬到了位于克拉克大街的一处临时场地交易，并对位于芝加哥拉萨利大街街尾的CBOT大厦进行规划装修，CBOT于1930年入驻新场地，1967年，这个场地被命名为历史名胜。1929年，CBOT的席位费涨到了62500美元，这一价位直到1973年才被突破。  

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期货百年风云录(三)----30年代：大萧条笼罩下的年代1930—1932年是道·琼斯工业平均指数历史上表现最差的时期。道指在1929年10月28、29两日内急跌了23％以后，1930年下跌了34％，1931年更创纪录地下跌了53％，1932年又下跌了23％。
    还留有20年代黄金岁月印记的是CBOT大厦这一标志性建筑。一直到1955年，这座45层高的建筑仍是芝加哥最高的建筑，其19000平方英尺的交易大厅是世界上最大的交易厅。
    尽管经济萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易兴旺发达。在1931年装备了自动收报机后，现货商们一边在NYMEX进行现货交易，一边关注着通过自动收报机传来的芝加哥的期货价格，一边通过电报对他们在中西部的经纪商发出指令。30年代，NYMEX涉足家禽市场，并经营着活跃的家禽现货交易。
    1933年3月6日至13日，因富兰克林·罗斯福总统宣布银行放假，CBOT暂停了交易。罗斯福同时宣布禁止美国公民私人拥有黄金。同年7月5日，纽约商品交易所（COMEX）在纽约开业，交易白银与铜合约。COMEX还热切地希望开展黄金交易，但直到1974年12月31日，这一愿望才变为现实。
    在为加强证券监管而成立证券交易委员会(SEC)两年后，1936年，美国才以《商品交易所法》取代了《谷物期货法》，并成立了商品交易所委员会。商品交易所委员会作为联邦政府管理机构，专司对期货市场的监管。新法规同时禁止一些农产品的期权交易，这一规定维持了将近50年。有关方面在新法规下采取的主要行动之一，是控告大谷物商Cargill公司操纵玉米市场，企图逼仓。结果Cargill公司虽然仍被允许从事期货交易，但该公司总裁被取消了在各个谷物交易所的会员资格，并被暂停了交易权，直到1942年才被恢复。

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期货百年风云录(四)----40年代：二战带来价格管制
1940年德军入侵巴黎后，小麦价格在盟军投降可能导致战争很快结束消息的刺激下暴跌，小麦未平仓合约在六日内骤减了3700万蒲式耳。据美国商品交易所委员会的统计，从1943年7月到1944年7月，美国国内市场根本没有玉米交易，直到1944年8月，才有100万蒲式耳（200张合约）交易发生。大豆期货市场于1943年3月关闭，直到1947年7月才重开。
    1941年，在日本偷袭珍珠港前一个星期，NYMEX推出了土豆期货，日后该品种发展成了NYMEX的龙头品种，历经30年而不衰。然而，由于战争冲淡了人们的交易兴趣，1945年，土豆仅成交了80张合约。第二年，战争结束后，交易量急剧上升，达到近16000张。1948年3月，仅一个月的时间里，土豆交易量就达到了4000张，该纪录保持了近四年。在土豆期货大获成功的鼓舞下，NYMEX于1948年又推出了洋葱期货。
    在1942年与1943年，CBOT年交易量连100万张也未达到，1946年7月17日，谷物交易量创下了历史最低纪录。1946年，玉米交易了132289张合约，高于小麦55591张的交易量，自1921年以来首次超过小麦，成为CBOT最主要的交易品种。然而玉米的这一主导地位并未能保持下来，在市场一切恢复正常后，直到1965年，玉米交易才再次超过小麦，处于优势。
    战争过后，市场对鸡蛋期货合约的需求减小了。据NYMEX历史记载，铝制顶棚鸡舍的出现，使鸡舍得以长年保持恒温，因而在一年12个月中，鸡都可以产蛋，不再像过去仅有3、4、5月份产蛋，这使鸡蛋的季节性套保需求消失了。

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期货百年风云录(五)--50,60年代：交易所管理体制日臻成熟 商品期货空前丰富
1953年，CME创设了交易所总裁一职以管理交易所日常运作，伊瓦瑞特 B.海瑞斯(Everette B. Harris)辞去了CBOT秘书的职位，出掌CME。三年后，也就是1956年，CBOT首次雇用了非会员的付薪总裁——Robert C. Liebenow——过去，此职位由选举出的交易所会员担任。1960年，约翰·克拉盖特被任命为NYMEX首席执行官。
    1956年，NYMEX引入了铂期货，当时，铂是惟一一个价格不受政府管制的贵金属。
    在大洋的另一边，伦敦商品交易所(the London Commodity Exchange)于1954年开业了。交易商聚集起来形成市场协会，定期进行可可、咖啡和原糖交易。二十年后，当这个交易所重组为一个非营利性公司时，在此交易的商品已扩展到还包括石油、豆粉、植物油和橡胶。
    1955年，由纽约商品交易公司协会发展而来的期货业协会(FIA）成立了。

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60年代：商品期货空前丰富    60年代早期，期货市场发生的值得记述的事件之一是悉尼的羊毛期货交易所成立，这就是后来闻名于世的悉尼期货交易所。科莱·豪是一个终生从事羊毛贸易的商人，伦敦市场的远距离与时差带来的不便令他极为厌倦，在他长达十年的坚持下，澳大利亚自己的交易所终于在1960年5月开业了。据传，勤于思索的豪于1966年即曾向同僚们建议推出一个股票价格指数期货合约，实际上这一合约直到1983年才面世，比股指期货在美国登场亮相晚一年。然而在悉尼上市的全部普通股价格指数期货确实是美国以外最早上市的股指期货。
    在芝加哥，CBOT的会员1968年提议进行道琼斯工业平均指数期货交易，该合约打算采用现金结算。但这一动议很快被打消了，原因是交易所的法律顾问米尔顿 H.科恩(Milton H.Cohen)律师认为，这可能触及该州的赌博法。然而CBOT将交易股指期货的创意变通为设立一家交易上市股票期权的交易所。5年后，1973年4月6日，芝加哥期权交易所(CBOE)开业了。
    1961年CME推出的冻猪腹肉合约获得巨大成功，从而鼓舞交易所推出更多的肉类期货。1964年CME举行了活牛期货首日交易仪式，将活牲畜引入到自己的期货交易池，此举更是吸引了全世界的目光。紧接着，1966年，活猪期货推出了，1971年，饲养用小牛期货面世。直到20世纪行将结束，60年代CME推出的这些肉类期货仍在正常运行，这证明，不可储藏的易腐商品也是可以进行期货交易的。
    1966年，纽约的交易者尝试交易一种非传统农业产品，在纽约棉花交易所(New York Cotton Exchange)推出了冷冻浓缩柑橘汁期货。1969年，CBOT推出了它的第一个非谷物期货——白银，黄金期货直到1979年才上市。50年代大胆进入金属领域的NYMEX，在1962年还开立了国家股票交易所，不过，1974年该交易所便关闭了。1968年，NYMEX又增加了金属钯期货。
    期货世界的疆土在扩张时，世界金融稳定开始动摇。自1949年以来，英镑一直稳定在2.8美元，然而1967年，英国政府宣布英镑贬值至2.4美元，这是由布雷顿森林协议确立的固定汇率与固定金价的双挂钩机制失灵的先兆之一。预期英镑将贬值，芝加哥大学自由派经济学家，米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman，曾获诺贝尔经济学奖)要求卖空300000美元的英镑，但被银行的交易柜台拒绝了。这个消息见诸报端，并最终引导CME年轻的土尔其裔主席里奥·梅拉梅德(Leo Melamed)问计于米氏，请其对货币期货进行研究并予以支持。